中信建投逆袭之三关于后续的节奏

2019-08-15 16:40:03 来源: 虹口信息港

中信建投:逆袭之三 关于后续的节奏 201 -08-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

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从上游价格、库存水平以及工业增加值这些指标来看,库存周期的低点当出现在6月份,7月份周期开始走出底部。显著的动能指标是地产投资的回升,但从我们的逻辑看,这并不构成底部产生的必要条件,周期理论讲究的是因果循环,6月份底部的出现,自然是上半年持续库存调整的结果。当周期触底之后,我们也用逻辑推导了后续的经济状态,这一点对于逆袭的持续是非常重要的。

三季度是逆袭的时间从7月的PMI数据分析,价格回稳的同时库存水平反而下降,这是非常典型的库存周期底部特征,而在逻辑上看,此时的工业增加值一定还是处于蓄势状态,因为这是一个在供给方仍处于悲观情况下的需求回升,所以才表现为去库存的状态。而后续的结果可想而知,由于价格已经有所回升,供给方在利润的驱使下会提升产能利用率,而随着8月下旬天气热浪退去,生产恢复正常,我们判断工业增加值仍处于上升过程的初期,在未来的几个月中,我们仍将看到工业增加值的持续回升,这是完全用逻辑可以推导出来的结果。这样的过程,是一个纯粹的库存行为所推动的经济超跌反弹,在我们的经验中,可以维持到9-10月份之间。所以,三季度是逆袭的时间,至于乌龙式逆袭的出现,那只能是天意。

考验在10月之后看的更远些,我们认为对本轮库存周期的考验可能出现在10月份之后,因为自然的库存行为只能将经济的弹性发挥一个季度,而一个季度之后,库存周期需要需求的推动,这个需求何来,除了经济自身的循环之外,确实要看投资和外需的恢复力度。在这两个方面,我们都有微弱的信心,因为,至今我们仍无法知晓稳增长政策的落实力度,而房地产投资方面确实很难超预期。倒是外需方面我们相对乐观,但这一点对经济增长的作用是微弱的,所以我们当前仍倾向于10月份之后中国经济仍处于趋势的上升阶段,但其边际力度可能减弱,而从经验值上看,未来库存周期的高点当出现在2014年二季度,而这个判断是比较宽泛的,只是由于信仰的原因。

由此,我们依然坚持在《逆袭一》中的判断,本来库存周期触底中的主要布局品种,依然是房地产产业链和上游,至于这个过程会否向中游转移,要看后续库存周期的上升力度,这是四季度之后的问题。

欧洲对上游的意义关于上游反弹的问题,一直未受到市场的普遍认可,这是完全在预料之内的,直观的理由就是QE的退出。但在我们的逻辑中,这次上游的反弹一定不是金融属性的原因,我们一直认为这是201 年世界性经济复苏之年终传导的结果,美国的复苏问题已经是普遍的共识,而从近期的数据来看,欧洲的触底似乎已经露出端倪,我们在去年底曾经用库存周期理论推导出欧洲的触底时间为今年下半年,现在看,这样的推导还是有一定的可能性的。问题的核心是,欧洲的触底将抑制美元指数的上升力度,而且将代表着全球真实需求水平的恢复。

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